安信国际首予米高集团“买入”评级

安信国际预计米高集团(09879)在2025-2027财年的营业收入达到41.1/47.3/54.8亿元。

安信国际发布研究报告称，首予米高集团(09879)“买入”评级，看好钾肥价格企稳回升对公司盈利的改善驱动，预计集团在2025-2027财年的营业收入达到41.1/47.3/54.8亿元，分别同比增长9%/15%/16%，归母净利润3.8亿/4.4亿/5.2亿，同比增长50%/17%/17%，目标价8港元（发报告时间是7月中旬，最新股价已涨至8元上方）。

安信国际主要观点如下：

米高集团是中国钾肥龙头。

公司的主要产品是氯化钾与硫酸钾，分别占24财年收入比重的83%和12%。受氯化钾价格下跌影响，24财年公司业绩有所下滑。收入达到37.7亿，同比下降16%，归母净利润2.5亿，同比下降31%。该行认为米高集团拥有优质的客户资源，成长空间大，未来三年销量增速将保持15%左右增长。公司在中国黑龙江省、吉林省、贵州省以及广东省建立了6个生产基地，地理位置优越，均位于中国主要种植区，毗邻主要客户，拥有便捷的交通网络。公司与主要客户如北大荒、贵州烟草建立战略关系，其他客户如呼伦贝尔农垦、安徽辉隆，均保持超过10年的业务合作关系。

中国钾肥依赖进口，米高拥有稀缺的钾肥进口权。

全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。根据USGS(美国地质调查局)的资料，于2022年，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三个国家的钾盐储量占全球储量的60%以上。我国是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，50%的钾肥需求高度依赖进口。米高集团于中国运营钾肥业务超过20年，建立了全方位的氯化钾采购渠道，可以以具竞争力的价格，从境外主要钾肥生产商处获得稳定的氯化钾供应。

预计未来中国钾肥行业将保持低速增长。

2022年中国氯化钾销量达到1538万吨，占钾肥总销量的77.4%。2022年硫酸钾及硝酸钾的销量分别达到373万吨及76万吨。根据弗若斯特沙利文预测，中国氯化钾销量由2023年的1653万吨增至2027年的1805万吨，复合年增长率为2.2%。到2027年，硫酸钾及硝酸钾的销量将分别达到446万吨及91万吨，2023年至2027年的复合年增长率为3%及2.5%。